2022年5月，加密市场经历了一场“黑天鹅”事件：曾市值排名前五的Luna币（及其稳定币UST）在短短几天内从80美元暴跌至近乎归零，导致全球投资者损失超400亿美元，这场崩塌并非偶然，而是其算法稳定币机制设计缺陷、市场恐慌与链上行为共振的必然结果。
算法稳定币的“致命设计”：锚定美元的“空中楼阁”
Luna币与UST稳定币的绑定，本质是一种“双代币算法模型”：UST试图通过Luna的发行与销毁来维持1美元的锚定，即当UST价格高于1美元时，用户可销毁1美元UST换取1美元Luna（套利获利），推动Luna供应增加、UST供应减少，价格回落至1美元；反之，当UST低于1美元，用户销毁Luna换取UST，UST供应增加、Luna供应减少，价格回升。
这套机制的致命漏洞在于依赖市场无限承接Luna：当UST面临大规模抛售时，需要大量Luna被销毁来兑换UST，导致Luna供应量急剧缩水，价格暴跌；而Luna暴跌又会加剧市场恐慌，更多人抛售UST兑换Luna，形成“UST脱锚→Luna抛售→UST进一步脱锚”的死亡螺旋。
“死亡螺旋”的导火索：UST的信任崩塌与链上挤兑
2022年5月，市场对UST的稳定性产生质疑：大量持有者开始抛售UST，试图兑换成美元或其他稳定币（如USDC），最初，Luna基金会试图用比特币储备（价值30亿美元）护盘UST锚定，但杯水车薪——UST价格接连跌破0.9美元、0.5美元，甚至一度跌至0.006美元。
算法机制反向启动：为
崩塌的深层原因：信任缺失与机制脆弱
UST/Luna的崩塌，暴露了算法稳定币的三大硬伤：
一是缺乏真实资产储备，与USDC、USDT等由美元或国债储备支持的稳定币不同，UST的“锚定”完全依赖算法和市场信心，本质是“无抵押信用币”，一旦遭遇信任危机，便毫无抵抗能力。
二是顺周期效应放大风险，市场上涨时，机制看似稳定；但下跌时，抛售与缩量会形成自我强化的死亡螺旋，缺乏“逆周期调节”机制。
三是中心化治理的隐忧，尽管Luna声称“去中心化”，但核心决策权掌握在团队手中，护盘失败后未能及时干预，加剧了市场恐慌。
归零之后，加密市场的反思
Luna币的清零，不仅是投资者的悲剧，更是对加密货币“创新”的警示：任何金融模型若脱离“真实价值支撑”与“风险控制”，终将沦为泡沫，算法稳定币赛道已大幅萎缩，而UST/Luna的崩塌，也永远写进了加密历史的“风险教材”——当信心消失，再精巧的算法,也无法阻止价值的归零。